光伏寒冬公司现金流保持强劲   非经营因素影响拖累短期业绩

根据华龙证券研报显示,2024年受产能过剩影响,光伏板块净利润为负,业绩基本处于底部区间。2025年以来,光伏组件一体化龙头业绩持续改善,但整体主产业链仍然基本处在亏损状态,测算得主产业链板块经营性现金流量净额为净流出,反映行业压力依旧存在。

在此背景下,帝科股份表示持续强化回款管理,建立严格应收账款管理体系,并且通过供应链金融等方式来缓解资金压力。2025年第三季度,帝科股份经营性现金流量净额实现净流入3.80亿元,同比增长756.04%,取得亮眼表现。此外,强劲的现金流表现有望支撑公司实现长期价值,平稳度过行业阵痛时期。

另外,从三季度业绩报告中,不难发现非经损益对帝科股份的短期业绩造成一定影响:

2025年前三季度,剔除股权支付费用后公司归母净利润达到1.26亿元,基本接近扣非归母净利润水平,而白银套保对公司短期业绩亦造成一定影响。

以帝科股份白银套保措施为例,为进一步降低银点价格波动风险,公司对销售订单与采购订单的白银差额部分进行白银期货对冲,期货损益以及交割损益计入公允价值变动和投资收益科目。此外为降低银粉采购成本和价格波动风险,进行了白银租赁业务,同样计入公允价值变动。

上海油压工作室白银价格高企,将对帝科股份的套保业务形成相当规模的非经营性损失,叠加今年股权激励支付费用,导致公司第3季度当期损益呈现为亏损并导致业绩短期承压。

剔除非经白银套保与股权支付费用等短期影响,帝科股份业绩呈现出稳健增长。展望未来公司高铜浆料放量后,在少银金属化的趋势下,公司浆料业务对白银依赖程度有望进一步降低。

收购浙江索特助力银浆主业   前三季度出货量保持稳健水平

2025年前三季度,公司光伏导电浆料实现销售1337.36吨,同比下降15.44%,其中应用于N型电池浆料产品总销售量比例为96%以上。在下游组件客户承压背景下,公司出货量仍然保持在相对稳健水平。

上海油压工作室今年5月,帝科股份公告拟收购浙江索特60%股权。9月浙江索特已完成相关工商变更登记手续,并取得了安吉县市场监督管理局核发的《营业执照》。工商变更完成后,帝科股份正式成为浙江索特控股股东,同时完成浙江索特并表。今年第三季度帝科股份浆料出货量中,已包含浙江索特9月份的银浆出货量。

浙江索特承接原美国杜邦Solamet®光伏银浆业务,下游客户主要为晶科能源、隆基绿能等光伏组件一体化龙头厂商,并建立了长期稳定的合作关系。浙江索特亦是全球最早推动N型电池技术产业化探索与量产迭代升级的导电浆料供应商,此外在专利方面获授全球有效专利达227项。

浙江索特完成并表后,帝科股份与浙江索特将实现技术优势等方面的强强联合,有望进一步巩固公司在行业的优势地位。

“存储芯片 + 高铜浆料”开辟双轮驱动   未来成长动能持续发力

上海油压工作室据帝科股份公告,公司于2024年9月收购因梦控股51%股权,并根据业务发展情况在2025年10月公告收购江苏晶凯62.5%股权,完成公司存储芯片产业链的闭环。

上海油压工作室因梦控股主要负责公司自有品牌DRAM存储芯片产品应用性开发设计、晶圆采购与产品销售,江苏晶凯则主要负责存储芯片封装测试以及晶圆测试业务,主要为因梦控股服务。通过今年控股江苏晶凯股权,帝科股份顺利实现贯穿“应用性开发设计-晶圆测试-封测”的存储芯片一体化产业链。

收购的存储芯片资产今年为公司业绩带来强劲贡献:2025年前三季度存储芯片业务实现销售收入2.69亿元,大幅增长。基于未来三年DRAM存储芯片市场供不应求的情况下,公司表示其存储芯片业务未来有望能够实现持续增长。其中,2025Q4预期增长则主要来自存储芯片产品价格及出货量的增长。

此外,历经2025年2、3季度DRAM存储价格快速上涨导致的市场波动后,近期市场价格涨势有所放缓,公司将择机适当增加出货量。结合江波龙最新披露的三季报业绩来看,第三季度江波龙实现归母净利润6.98亿元,同比高增1994.42%,未来存储芯片业务贡献业绩增量有望保持强劲动力。

上海油压工作室另一方面,公司于今年率先推出应用于高温电池的少银金属化浆料——高铜浆料。截至三季报发布日,帝科股份表示其高铜浆料与下游战略客户合作进展较为顺利,高铜浆料解决方案现已在种子层和高铜浆料的配方优化上取得扎实进展,综合效率与性价比持续提升,特别是配套验证了高铜浆料方案与TOPCon3.0高效工艺的兼容性与可扩展性。

伴随下游组件一体化龙头战略客户的量产使用,形成示范效应后,其他下游电池组件一体化龙头企业将进行相应的产能跟进。公司预计,2026年高铜浆料将会形成更大规模的出货量。

从创新金属化材料赋能绿色能源,再到深化布局半导体电子材料领域,帝科股份正凭借持续的技术迭代优势和敏锐领先的战略布局眼光,持续朝着成为全球领先的高性能电子材料公司而前进。未来,公司有望依托双轮驱动战略,修复短期非经营因素扰动,持续把握光伏行业底部反转以及AI算力大周期的时代机遇。